證券時報
張淑賢
2024-08-16 22:31
本文為證券時報·中國資本市場研究院出品的【新股研究】系列之《巍華新材：高端氟精細化工“小巨人”，堅定研發投入打造長期競爭力》
報告摘要
專注于含氯含氟精細化工品領域，在技術、產品、客戶、品牌等方面已形成了突出的競爭優勢。作為國家級專精特新“小巨人”企業，始終把技術研發和自主創新放在首位，擁有專利34項，其中發明專利17項，涵蓋多個關鍵產品和關鍵工藝。公司多個產品的產能及質量位居國內前列，在細分市場上建立了明顯的競爭優勢，與BAYER、BASF、聯化科技、穎泰生物等國內外知名企業保持穩定的合作關系。公司憑借產品質量、技術水平、客戶資源等方面的優勢和穩定的供貨能力，在細分行業內具有較強的品牌競爭優勢，“巍華新材”已獲取行業內的廣泛認可，形成了自身品牌影響力。
產品市場空間大。公司主要產品為三氟甲基苯系列和氯甲苯系列產品，在醫藥、農藥及涂料溶劑合成中應用廣泛。根據《中國氟化工行業“十四五”規劃》，預計到2025年，保守估計含氟醫藥中間體的產值將達到200億元，化學農藥的含氟中間體產值總體估計在100億元—200億元之間；氟碳涂料的年產量將超過20萬噸，水性氟涂層樹脂的年產量可達5萬噸。
戰略清晰，持續加大研發投入。公司未來將通過延伸現有產品價值鏈至高級中間體和原藥、拓展核心技術的新應用等戰略舉措，不斷增強企業價值創造力，在行業內實現履行社會責任、品牌影響力、市場占有率、技術工藝、產銷規模、綜合服務能力的全面領先。公司近年來研發費用持續上升，2023年研發費用達5774.41萬元，研發強度為3.89%，居可比公司首位。
募投項目將進一步提高持續經營能力和市場競爭力。公司募投項目有利于進一步完善公司含氯含氟精細化工產品產業鏈，豐富和優化產品結構，擴大業務規模，提升公司資源綜合利用效率和市場占有率，增強盈利能力，進而鞏固公司在含氯含氟精細化工領域的優勢地位，提高公司持續經營能力和市場競爭力。
一、公司概況
浙江巍華新材料股份有限公司（以下簡稱“公司”）創建于2013年，是一家專注氯甲苯和三氟甲基苯系列產品的研發、生產和銷售的國家級專精特新“小巨人”企業，擁有以甲苯為起始原料的氯甲苯和三氟甲基苯系列產品的較完善產業鏈，擁有氯化、氟化、硝化、氫化、重氮化和氨化等核心技術。
公司產品主要有兩類用途，一是作為新型環境友好型涂料溶劑，主要應用于汽車、橋梁、船舶、飛機等，主要市場為北美地區；二是含氟新型農藥、醫藥、染料中間體，部分產品為世界農藥、醫藥巨頭專利保護期內的關鍵中間體，主要客戶為全球大型農藥、醫藥企業。
公司憑借優異的產品質量和持續、穩定的供貨能力，獲得廣大客戶的認可及好評，與BAYER、BASF、FMC、Nufarm、SMC、聯化科技、穎泰生物等國內外知名企業保持穩定的合作關系。
公司主營業務收入主要來自三氟甲基苯系列產品及氯甲苯系列產品。2023年， 三氟甲基苯系列、氯甲苯系列產品占主營業務收入的比例分別為75.14%和24.11%。
股權結構與實控人情況：公司實際控制人為吳江偉、吳順華，吳江偉系吳順華之子。吳江偉、吳順華通過公司控股股東瀛華控股控制公司51.03%股份，吳江偉直接持有公司2.89%股份，吳順華直接持有公司2.70%股份，吳順華之配偶、吳江偉之母親金茶仙直接持有公司1.16%股份。同時，吳順華、吳江偉、金茶仙簽署一致行動協議，吳江偉、吳順華直接和間接以及通過一致行動協議合計控制公司57.78%股份，為公司實際控制人。
擬登上交所主板：公司近日披露招股意向書，擬公開發行股份數量為8634萬股，占本次發行后總股本的25%，初步詢價時間為2024年7月31日；預計發行日期2024年8月5日。目前，公司擁有1家全資子公司江西巍華、1家控股子公司方華化學、1家參股公司江西華聚。公司不存在在其他證券市場上市、掛牌的情形。
二、公司核心競爭力
公司所處行業為氟化工行業，螢石為氟化工產業鏈的起點，氟化工行業的上游主要為氫氟酸等原料，下游主要為農藥、醫藥、染料和電子化學品等行業。
公司自成立以來，專注于含氯含氟精細化工品領域，在技術、產品、客戶、品牌等方面已形成了突出的競爭優勢，具體如下：
技術水平處于行業領先水平。作為國家級專精特新“小巨人”企業，始終把技術研發和自主創新放在首位，實現了氯化、氟化、硝化、加氫、重氮化、氨化等核心反應的工業化放大生產，且大部分實現了從反應到后處理的全流程的連續化、自動化生產控制。目前，公司擁有專利34項，其中發明專利17項，涵蓋多個關鍵產品和關鍵工藝，如“一種光氯化生產氯芐的方法”“一種連續氟化反應合成三氟甲基苯類產品的工業化方法”“一種連續光引發氯化反應合成對氯三氯芐的工業化方法”等多項關鍵技術。
產品質量位居國內前列。公司通過多年的自主研發積累，成功打通了基礎化工原料甲苯為起始原料，通過連續氯化、連續氟化、連續氫化、連續硝化等合成工藝逐步向下游不斷衍生出各種關鍵中間體的完整工藝合成鏈，實現了關鍵中間體的自給自足，保障了自有產品的規?；a和供應。公司多個產品的產能及質量位居國內前列，并成為國內能夠持續、穩定供貨的少數企業之一，在細分市場上建立了明顯的競爭優勢。
生產工藝國內領先。公司通過多年的技術沉淀和經驗積累，在生產上創新地采用了連續塔式反應、連續釜式反應、連續微通道反應、連續管式反應、連續萃取和精餾后處理技術等生產工藝，替代了傳統間歇釜式生產工藝，生產工藝國內領先，實現了原料、產品連續進出，在提高生產效率的同時，減少了人為因素對生產過程的不利影響，產品質量和產品收率更加穩定，整個生產過程更加容易控制、更加安全可靠。
客戶優質。精細化工企業為了確保其產品質量，對于關鍵中間體供應商一般通過嚴格程序審查及長期供貨能力考核后才選擇規模實力較強、工藝技術水平較高、產品質量穩定、安全環保管理過硬的企業。公司產品進入市場后，不斷地得到客戶認可及好評，與BAYER、BASF、FMC、Nufarm、SMC、聯化科技、穎泰生物等國內外知名企業保持穩定的合作關系。
品牌影響力大。公司憑借產品質量、技術水平、客戶資源等方面的優勢和穩定的供貨能力，在細分行業內具有較強的品牌競爭優勢，“巍華新材”已獲取行業內的廣泛認可，形成了自身品牌影響力。
完善的安全生產及環保體系和嚴格的安全生產及環保制度。公司通過了安全生產標準化認證和職業健康安全管理體系的認證，按照GB/T45001-2020/ISO45001:2018標準的要求，建立了安全生產管理體系，確定了安全生產管理方針和目標，制訂了詳細的安全生產管理制度、操作規程、危險源識別、應急預案、事故處置方案等程序文件。公司通過了環境管理體系認證。按照GB/T24001-2016/ISO14001:2015的要求，制訂了詳細的環境保護管理制度、程序文件、污染物排放標準和操作規程等文件，并在生產經營中嚴格貫徹執行。
管理團隊和人才優勢。公司的管理和技術團隊多年來一直從事精細化工產品的研發、生產及銷售工作，具有豐富的企業管理、研發、市場及銷售服務經驗，并對市場現狀、客戶需求、核心技術和發展趨勢有著較為深刻的理解和領悟，同時公司管理團隊及核心人員較為穩定，極大程度地保障了公司各項戰略的有效實施，以支持公司在不斷變化的市場中贏得競爭優勢。
毛利率居可比公司首位。毛利率是衡量一家企業競爭力的核心指標。綜合考慮可比公司行業相關性、主要業務和產品的相似性以及財務數據的可獲得性，選擇中欣氟材、永太科技為同行業可比公司。公司2021—2023年銷售毛利率均居可比公司首位。其中，公司2023年銷售毛利率達45.64%，較第二名高出32.07個百分點。
三、募投項目
公司本次擬向社會公眾公開發行人民幣普通股8634萬股，占發行后總股本的比例25%。經公司股東大會審議通過，公司本次發行募集資金扣除發行費用后擬用于以下項目：
（一）年產2.22萬噸含氟新材料及新型功能化學品和企業研究院項目。該項目將建設5.66萬平方米現代化廠房、2.11萬平方米專業化倉儲設施及動力車間、三廢車間等公用工程及其他配套設施，項目達產后可形成0.13萬噸三氟甲基吡啶系列、1.16萬噸三氟甲基苯中間體、0.58萬噸K酸及中間體、0.30萬噸2,6-二氟苯甲酰胺及0.05萬噸聚酰亞胺單體等五大系列含氟新材料及新型功能化學品產能。
（二）浙江巍華新材年產5000噸鄰氯氯芐、4000噸三氟甲苯系列、13500噸二氯甲苯和8300噸二氯甲苯氯化氟化系列產品項目。該項目將建設1.83萬平方米現代化廠房、5104.52平方米專業化倉儲設施及動力車間等公用工程及其他配套設施。項目建成后將會實現對公司現有中間體產品向下游產品進一步延伸以及對聯產產品的綜合利用，提高公司盈利能力及綜合競爭力。
四、未來發展看點
看點一：國家政策支持。
國家從產業政策上鼓勵氟化工行業內企業圍繞產品質量檔次的提升加快技術升級。在國家發改委2019年10月頒布的《產業結構調整指導目錄》中，將含氟精細化學品明確列為鼓勵類產品發展，石油和化學工業聯合會2021年1月發布的《石油和化學工業“十四五”發展指南》指出，將重點發展系列化、差異化、復合化、專用化的高端氟硅聚合物，含氟功能性膜材料和高品質氟硅精細化學品。這些政策的支持，為氟精細化工行業的健康發展提供了重要的保障。
看點二：產品市場空間大。
氟化工行業。氟化工行業是化工行業的一個子行業，該行業由于產品品種多、性能優異、應用領域廣，已成為化工行業中發展較快、較具發展潛力的重要子行業之一。根據《中國氟化工行業“十四五”規劃》，未來將重點完善我國氟化工全產業鏈，構建氟化工全產業體系，填補我國高端氟化工產品空白，氟化工行業市場目標為2025年氟化工全球市場占有率達到65%以上。
含氟精細化學品。含氟精細化學品作為一種重要的精細化學品，屬于氟化工產業的高端產品，在整個氟化工產業鏈中附加值較高。
據浙江省氟化學工業協會發布的《關于浙江省“十四五”期間氟化工發展建議》，全球及國內氟化工和含氟精細化學品市場規模增長迅速，其中全球含氟精細化學品市場規模從2016年86億美元增長至2020年119億美元，年均復合增長率達8.46%，據有關方面預測，含氟精細化學品未來市場規模將保持強勁增長趨勢，預計2025年含氟精細化學品全球市場規模將達到178億美元，較2020年預計年均復合增長率將達10.59%；國內含氟精細化學品市場規模從2016年104億元增長至2020年153億元，年均復合增長率達10.13%，據有關方面預測，國內含氟精細化學品未來市場規模將保持強勁增長趨勢，預計2025年含氟精細化學品市場規模將達到246億元，較2020年預計年均復合增長率將達12.61%。
公司產品應用場景。公司主要產品為三氟甲基苯系列和氯甲苯系列產品，在醫藥、農藥及涂料溶劑合成中有著廣泛的用途。
據中國氟硅有機材料工業協會發布的《中國氟化工行業“十四五”規劃》，含氟藥物在行業內還沒有具體完整的統計數據，保守估計含氟醫藥中間體的產值預計在200億人民幣；總體估計化學農藥的含氟中間體產值在100億—200億人民幣。同時，據《中國氟化工行業“十四五”規劃》指出，隨著新能源、環保、軍工、電子等領域的快速發展，氟碳涂料應用領域越來越多，預計2025年氟碳涂料年產量可達20萬噸以上，水性氟涂層樹脂年產量可達5萬噸。
隨著經濟的持續高速發展，我國氟化物的需求將持續穩定增長，特別是汽車、電子信息、建筑與石油化工行業的迅猛發展更為氟化工行業提供了廣闊的市場空間。目前，我國含氟精細化學品產值占氟化工產值的比例為27%，與發達國家的45%還有一定差距，隨著化工行業精細化率的提高，含氟精細化學品存在較大的發展空間。
看點三：戰略清晰，持續構建核心競爭力。
公司未來將結合“十四五”規劃的指導思想和發展目標，積極踐行“節能減排、綠色低碳”的發展理念，以“致力于成為全球領先的特色化學品制造商”為企業愿景，通過延伸現有產品價值鏈至高級中間體和原藥、拓展核心技術的新應用等戰略舉措，不斷增強企業價值創造力，在行業內實現履行社會責任、品牌影響力、市場占有率、技術工藝、產銷規模、綜合服務能力的全面領先，成為全球含氯含氟精細化工品行業引領者。
在產品研發方面，公司將在保持現有產品成熟技術的基礎上，以市場需求為導向，繼續開展現有氯甲苯系列產品和三氟甲基苯系列產品的下游高級中間體的工藝開發，積極發掘和拓展現有產品的新應用，提高公司產品競爭力。公司近年來研發費用持續上升，2023研發費用達5774.41萬元，研發強度為3.89%，居可比公司首位。
在市場開發計劃方面，公司將全面升級公司在全球范圍的營銷及服務網絡，保持公司在含氯含氟精細化學品領域的領先地位。公司將進一步擴充銷售人員隊伍，加強公司未來新產品的市場推廣和客戶開發，物色新的業務機會并推廣公司技術、品牌和產品。
在人力資源發展計劃方面，公司將重點放在調整人才隊伍結構方面，特別是加強管理人員、研發人員等復合型專業化人才的培養和引進，以適應公司可持續發展的需要。
看點四：募投項目市場情景良好，將進一步提高公司持續經營能力和市場競爭力。
公司專注于含氯含氟精細化工品領域，在氯甲苯和三氟甲基苯系列產品領域已形成良好的品牌效應。本次募投項目主要是在公司現有中間體產品的基礎上，進一步向下游中間體產品延伸，募投項目產品主要下游應用為農藥原藥的合成。
農藥作為農業生產投入的必需生產資料，在保障糧食生產安全方面發揮基礎性作用，隨著糧食需求的增加及耕地面積不斷減少的壓力，全球及國內對于農藥的需求呈現穩定增長的態勢。據AgbioInvestor預測，2021-2026年全球植物保護產品市場的年均復合增長率將達到2.2%，在新型產品的發現、新技術在新興市場不斷應用、先進且符合環保要求的產品對舊產品的替代等因素影響下，預計植物保護產品行業整體市場價值將不斷提升；國內植物保護產品市場的年均復合增長率將達到5.5%，增長主要得益于逐步采用更為先進且更具可持續性的植物保護產品技術。
本次募投項目主要產品及下游應用如下圖所示：
據Agbioinvestor統計，發行人募投項目主要產品終端應用涉及的上述農藥2021年市場規模達29.55億美元，發行人募投產品終端應用市場前景良好。
本次募集資金投資項目與公司未來經營戰略相契合，有利于進一步完善含氯含氟精細化工產品產業鏈，豐富和優化產品結構，擴大業務規模，提升公司資源綜合利用效率和市場占有率，增強公司盈利能力，進而鞏固公司在含氯含氟精細化工領域的優勢地位，提高公司持續經營能力和市場競爭力。
五、主要財務指標與可比公司估值
收入和利潤穩步增長。公司營業收入逐年提升，從2020年的10.63億元提升至2022年的17.76億元，復合增速50.74%；2023年階段性回落至14.86億元，同比下滑16.34%。歸母凈利潤從2020年的1.7億元增至2022年的6.23億元，復合增速143.14%；2023年階段性回落至5億元，同比下滑19.82%。2023年業績下滑主要系受下游農藥市場需求回落及原材料價格下降影響，部分產品市場價格及銷量出現下降所致。
報告期內，公司凈資產收益率（ROE）分別為36.30%、36.34%、22.7%，均居可比公司首位。公司表示，在項目建成投產前，公司凈資產收益率可能有所下降，隨著募集資金投資項目正式運行、產能陸續釋放、效益逐步顯現，公司凈資產收益率將穩步提升，公司盈利能力將進一步增強。
風險提示
根據公司招股說明書，投資者應特別認真地考慮下述各項風險因素。
1.安全生產風險。公司生產使用到甲苯、氫氟酸等危險化學品，生產過程中涉及氯化、氟化、硝化等重點監管的危險化工工藝，未來如設備老化毀損、人為操作不當或發生自然災害，可能會導致火災、爆燃等安全生產事故，將給公司帶來損失。
2.技術升級風險。公司所屬精細化工行業是技術密集型行業，對新產品和生產工藝的持續開發及不斷優化是其核心競爭能力之一。如公司不能緊跟行業發展趨勢，不能根據下游需求及市場競爭情況及時調整技術工藝、提高產品質量，其以往積累的技術創新優勢將難以保持，將會對公司的市場競爭力及盈利能力產生不利影響。
3.核心人員流失風險。精細化工行業屬于人才密集型產業，核心人員更是公司生存和發展的關鍵。公司在行業內人才競爭日益激烈的情況下，存在核心人員流失的風險。如果發生核心人員大量流失的情況，將對公司的產品開發和技術升級帶來不利影響。
4.毛利率下滑及業績不及預期風險。報告期內，公司綜合毛利率處于較高水平，如未來公司產品銷售價格下降、原材料采購價格和人工成本上升，將導致公司毛利率下降，進而影響公司經營業績；營業收入呈現快速增長，如未來公司新產品未按預期投產、產能擴張受限及市場競爭加劇或下游需求減少導致產品供求關系改變，公司將面臨業績不及預期。
版權聲明
本報告基于證券時報社旗下中國資本市場研究院認為可靠的、已公開的信息獨立撰寫，但對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告版權僅為深圳證券時報社有限公司（以下簡稱“本公司”）所有。未經本公司書面許可，任何公司、機構、個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。
如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“證券時報·中國資本市場研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。
報告排版與編輯：何予
