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尋找中國經濟未來答案,對話李迅雷札記
來源:全景財經作者:全小景2024-07-19 18:44

7月初的細雨中,我踏上了一段充滿期待的旅程,前往上海,與證券界的標桿人物——中泰國際首席經濟學家李迅雷先生展開深度對話。與李迅雷先生的對話,不僅僅是一次思想的碰撞,更是在不確定的市場環境中,尋找穩定與未來的答案。

撰稿人|全景網首席節目官 孫天玉

01

重要資產的走向

在這個波詭云譎的時代,黃金閃耀著避險的光輝,國債承載著穩定的諾言,房地產則映射著經濟的脈動。這三大資產的每一個起伏,都牽引著市場的神經,成為眾人矚目的焦點。它們未來的走勢是哪里?這是一個值得我們深入挖掘和探索的問題。

帶著眾多疑問,我走進了李老師的辦公室,與外面天氣的風雨交錯不同,李老師的辦公室散發著一種沉穩的氣息,書架上擺滿了經濟與金融的專業著作,以及各種獎項,見證了他深厚的學術積累和行業認可。他從桌旁站起身,迎接我的到來,臉上帶著溫和的微笑。

我們沒有過多寒暄,直接進入了主題。自2000年歲末,黃金作為"無國籍貨幣",在投資江湖中一騎絕塵,其回報率高達八倍之巨,令美股的六倍和全球債券的兩倍望塵莫及。在這通脹肆虐、財政危機四伏、國際社會分崩離析的亂世之中,昔日雄霸一方的美元也難掩疲態,各路資金紛紛轉向黃金,尋求庇護。

李老師首先指出,黃金的貨幣屬性自1973年布雷頓森林體系瓦解后愈發凸顯。市場對美元超發的擔憂,以及過去40年多數貨幣對美元貶值超過90%的事實,都讓黃金作為避險工具的價值得到了重估。他提到,自2016年起他就推薦黃金,當時價格大約在1000多美元。而如今,通脹和地緣政治問題都是推動黃金上漲的重要因素。

李老師強調,全球已進入一個低增長、高震蕩的時代,地緣政治沖突預計將長期存在,這也意味著黃金的上漲動力將持續。

在討論美元霸權地位時,他表達了他的審慎樂觀。認為,盡管短期內美元的霸主地位難以撼動,但長期情況有待觀察。他同時指出,我國央行連續18個月購入黃金,但這并不能單獨決定黃金的長期價格走勢。地緣政治事件可能促使國家增持黃金,作為對沖風險的手段。

對于普通投資者,他建議購買黃金ETF,因為它們流動性好,沒有限制。他同時指出,目前銀行紙黃金交易已基本停止,上海黃金交易所也僅限機構參與,反映出國家將黃金看作是一種資源,一種維持金融穩定的工具。

對于黃金價格的未來走勢,李老師表示,雖然難以精確預測,但考慮到全球經濟面臨的種種挑戰,以及貨幣放水導致的貨幣貶值壓力,黃金的長期價值仍然值得期待。即便短期內黃金價格未能達到3000美元每盎司,長期來看,這一目標仍然可期。

在金融江湖的深處,國債是一把雙刃劍,既能穩固國家的經濟基石,也可能成為引發市場波動的導火索。我與李老師的對話,從黃金的傳說轉向了國債,探索著這把雙刃劍背后隱藏的深意。

我問他如何看待當前國債收益率遠低于經濟增長目標的現象。他沉思了片刻,然后緩緩開口:“我們回顧過去20年,國債收益率與名義GDP增速之間一直存在較大差距。例如,在2006年到2007年,名義GDP增長率接近20%時,10年期國債收益率大約只有5-6%的水平,并沒有高太多。但現在,國債收益率水平與名義GDP增長率反而接近了很多,市場對收益率的關注度倒是提高了,這反映出我國利率市場化程度還有待提高,金融對實體經濟的支持力度加大。”

他繼續解釋,這種現象也反映出風險偏好的下降,尤其是在股市不斷下跌的背景下,高風險資產帶來的虧損明顯。在這種背景下,高分紅、高股息率的股票受到追捧,國債作為低風險、信用度高的資產,其收益率自然也會下降。這種現象被稱為“資產荒”,指的是低風險、高信用的資產稀缺。

在經濟的棋盤上,房地產這類資產一直占據著舉足輕重的位置。它不僅是國民經濟的支柱,更是億萬家庭的希望所在。最近兩年,房地產市場一直處于價格下跌、交易量縮減的狀態,這引發了我對市場走勢的深思。

我詢問李老師對這一現象的看法。他指出,我們正處在一個房地產長周期的下行階段,這是一個前所未有的過程,我們無法預知其未來趨勢。但我們可以借鑒其他國家的經驗,比如2008年美國次貸危機期間的房地產市場調整,以及1991年日本房地產泡沫破滅后的調整過程。

在比較兩國情況后,他表示,中國的房地產市場更傾向于日本的模式,這主要體現在幾個方面:老齡化的加速、城市化進程的放緩,以及債務的快速增長。這些因素相互交織,對房地產市場構成了全面的拖累。

但他同時強調,中國的情況并不完全等同于日本,因為中國擁有大政府、強政府的優勢,以及舉國體制的特點。中國對土地實行嚴格管控,與日本土地完全放開的情況形成鮮明對比。因此,他認為中國的管控能力會更強一些。

回想起2017年博鰲亞洲論壇上,李老師曾預言2020年前后,中國房地產會出現一個長周期的下行。他的這一判斷基于對人口老齡化、房價收入比和租售比的觀察,他看到了泡沫的存在,并認為泡沫遲早會破裂。事實上,房地產市場的拐點發生在2021年6月。

而且,2021年幾乎是所有資產的拐點,我詢問當時是否有特定的標志性事件?李老師解釋說,并沒有一個明確的標志性事件,而是多種因素共振的結果。

我提到,目前作為購房主體的居民部門也在縮表,在這個時候讓居民部門加杠桿可能效果有限。他點頭表示贊同,認為在當前的市場環境下,居民部門的杠桿率已經較高,進一步增加杠桿可能會帶來更大的風險。

02

人口的潮汐

在中國經濟的遼闊海域中,2011年的勞動年齡人口首次下降,仿佛退潮后顯露的貝殼,預示著老齡化社會的悄然來臨。十年后的2021年,65歲及以上人口占比攀升至14%,這一躍升不僅是數字的增長,更是社會結構深刻變遷的標志。面對生育率的持續低迷,我不禁深思,未來二三十年,我們的經濟社會將何去何從?

在與李老師的對話中,我試圖洞察人口結構變化背后的經濟密碼。他指出,人口問題具有不可逆性,中國改革開放45年的巨大成就,背后有人口紅利的巨大推動力因素。第二次嬰兒潮孕育的60后、70后,曾是勞動力市場的主力,如今正逐漸退出舞臺,他們的退出不僅是人口老齡化的體現,也是經濟轉型的必然結果。

我詢問李老師,這種轉變對經濟增速意味著什么?他解釋說,從對比來看,第二次嬰兒潮出生的人口,平均每年有2,700萬新生兒,而如今,這一數字已降至1,000萬以下。勞動力的減少和老齡化的加速,預示著經濟增速的自然放緩。這一變化不僅影響了房地產市場,更對整個經濟社會的發展提出了新的挑戰。

我進一步提出,這種人口結構的變化,對勞動力市場和產業發展又會帶來哪些影響?李老師分析說,老齡化的加速和預期壽命的提高,使得“干活的人”越來越少,而“吃飯的人”越來越多,經濟增速自然面臨下行壓力。

另外,在全球化的大潮中,勞動力成本的上升和產業鏈的外遷,成為中國經濟面臨的新挑戰。李老師分析說,中國作為全球制造業的第一大國,其增加值占全球比重高達31%,其規模之大,在全球產業鏈中占據著舉足輕重的地位。但隨著老齡化的加速,勞動力成本的上升,中低端制造業的外遷現象,尤其是在珠三角地區,已成為不可避免的趨勢。

中美之間的互補關系正在發生變化,美國希望建立自己的產業鏈,把中國排除在外,這給我們帶來了雙重壓力。李老師表示,一帶一路的推進,既是要改善與沿線國家的關系,建立戰略合作,也是為了解決產能過剩和資本過剩問題,尋找新的投資方向和合作伙伴。

在制造業面臨挑戰的同時,李老師認為,服務業將成為吸納就業、消化產能過剩的新領域。隨著產業升級和AI的應用,中國制造業的就業人數一直在下降,制造業比重上升,就業數量下降,這是科技進步的一個表現。今后中國人口占全球比重還會不斷下降,因為出生人口數量在減少,在這種情況下,制造業規模越大,對出口的依賴度就越大。但目前出口的外部環境在惡化,因此,通過服務業的做大來吸納就業,消化制造業的產能過剩問題顯得尤為重要。

他指出,美國服務業占GDP的80%,就業人口占82%,德國和日本服務業對GDP貢獻都在70%左右,就業貢獻也在70%左右。這些數據表明,發展服務業是有利于我們經濟結構的優化,也有利于我們經濟的轉型。通過發展服務業,我們可以更好地應對勞動力減少和老齡化帶來的挑戰,實現經濟的可持續發展。

03

地方債的出路

在金融的棋局中,每一步棋都牽動著經濟的命脈。地方財政,作為這場棋局中的關鍵棋子,既是中國經濟穩健的基石,也可能成為風險的導火索。從數據來看,2019年以來,地方債的增速約為15%,是GDP增速的三倍。可以說地方債務的問題越發凸顯。那么,它的根源是什么?我們要如何解題?我將這個尖銳的問題,拋向了李老師。

“地方政府的財權與事權不相匹配,”他的聲音低沉而有力,“地方收入占比約50%,而支出占比卻高達85%,這種不平衡使地方政府承受著巨大的財政壓力。”我點頭認同,意識到地方政府不得不通過融資平臺和銀行貸款等方式增加收入,這無疑加劇了債務負擔。

李老師進一步分析:“地方政府依賴于負債、賣地和轉移支付。在一些中西部縣市,轉移支付占到了地方財政運轉的71%,中部地區的比例是46%。”這種依賴性加劇了財政壓力,一旦中央的轉移支付減少,地方財政將面臨困境。

“冰凍三尺非一日之寒”,李老師強調,因為我們中國經濟增長模式過去一直是搞投資拉動的,它對于GDP的貢獻從過去15年平均來看的話,在40%以上,全球平均水平是20%,所以我們的經濟結構就是一個趕超模式,就靠投資拉動來縮小跟西方國家的差距。這種模式當你的投資回報率越來越低的時候,當你的地方債務增長越來越快的時候,那么這個模式就難以持續下去了,所以地方債問題,是一個深層次的問題。

而這一現象突顯了中央與地方在財權與事權方面的不匹配問題。地方政府長期依賴土地出讓金收入來彌補事權過多的問題,但隨著土地財政的縮減,地方債務增長迅速。投資項目減少,投資回報率下降,進一步加劇了債務問題。

那么,對于地方債的解題答案,著力點要放在哪里?我繼續追問。

“中央財政加杠桿”李老師直截了當的回答,可見他對這個思考的思考頗久!他進一步解釋道,“我們目前中央政府的杠桿的水平大概只有22%,美國聯邦政府的杠桿的水平是120%,所以中央政府應該具備很大的加杠桿的空間。不僅如此,中國政府擁有龐大的國有資產,包括國有企業、土地、森林、礦產和水資源,為中央政府提供了豐富的政策工具。”

04

中國多維的解題思路

當然,關于經濟未來的答案,往往隱藏在多維的策略之中。國際政策的精妙博弈,宏觀調控的精準布局,它們如同棋手的每一步棋,影響著經濟大局的走向。我與李老師的對話,正是在這樣的背景下,深入探討了影響經濟穩健發展的諸多因素。

國際經濟博弈,宛若一場沒有硝煙的戰爭,它的每一次波動都可能波及到全球經濟的每一個角落。面對不確定的國際局勢、面對美國大選年可能頻繁使用的'中國牌'以及加稅的呼聲,中國如何應對?我也迫不及待想聽聽李老師的見解。

“國際形勢” 李老師目光穿透了層層雨幕,似乎在凝視著遠方的天際線,“是一張錯綜復雜的大網,每個國家都是網上的一個結,牽一發而動全身。應對這些外部挑戰的關鍵在于堅持高水平開放,讓中國進一步融入全球。中國作為制造業大國,為全球工作并賺錢是我們的幸福。”他的話語中透露出一種堅定的信念,仿佛在告訴我們,無論外界風云如何變幻,堅持開放合作,始終是正道。

“我們不能尋求與西方國家脫鉤。” 他繼續說道,“過去75年來,中國與西方國家關系良好、開放度高時,生活會更好。因此,我們必須保持開放,以應對美國可能的孤立企圖。”

我點頭,心中對這種開放的態度有了更深的理解。在全球化的今天,沒有哪個國家能夠獨立于世界之外,合作共贏才是硬道理。

同時,對于國際經濟博弈也好,對于國內經濟也好,李老師提出加大經濟改革力度,推進經濟轉型,實現高質量增長。他提倡通過財稅改革來優化財政支出,解決地方政府的財權與事權不匹配問題,進而縮小居民收入差距,增加中低收入群體的收入,以刺激消費,實現經濟的再平衡。

我深表贊同,“財稅改革確實是關鍵,它能夠直接影響到經濟的健康發展和社會的公平。”

李老師認為,“在經濟下行期間,財政政策的有效性較高,而貨幣政策雖然也有一定作用,但相比財政政策還是稍顯遜色。雖然降息可能帶來人民幣貶值壓力,但穩定經濟是首要任務。”

在討論歐洲極右翼政黨上臺的現象時,李老師分析說,這反映了一個大背景。歐洲經濟目前相對糟糕,與美國形成鮮明對比。美國經濟一枝獨秀,沒有出現預期的衰退或金融危機。歐洲面臨人口老齡化壓力,社會福利好,財政壓力大。這可能導致極右翼認為許多問題是由中國造成的,認為減少從中國的進口可以解決就業問題。但實際上,作為老牌發達國家,改變當前的經濟結構是非常困難的。

他解釋說,極右翼的背景是可以理解的,但無論是特朗普可能上臺,還是歐洲極右翼占上風,對中國都不太有利。因此,我們應進一步擴大內需,尤其是擴大消費,這是應對外部不確定性、把命運掌握在自己手中的好辦法。

從李老師的辦公室出來,已經接近黃昏,雨還在下,細密而連綿。街道上的燈光開始閃爍,與雨絲交織成一幅溫柔的夜幕。此刻的我,帶著滿載而歸的思考和感悟。在與李老師交流的這場思想盛宴中,我更加理解中國經濟面臨的挑戰,也看到了轉型的機遇。開放合作、深化改革、優化結構、擴大內需,這些關鍵詞在我腦海中回響,或許未來中國經濟穩健發展答案,就藏在這些關鍵詞里。雨中的上海,顯得格外寧靜而深邃,正如我此刻的心情,平靜而充滿期待。

責任編輯: 高蕊琦
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