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去年三季度以來(lái)，轉(zhuǎn)融券制度屢受市場(chǎng)詬病。自此，相關(guān)限制政策陸續(xù)出臺(tái)。7月10日晚間證監(jiān)會(huì)的一則消息，更是將轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)按下暫停鍵。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)官微，證監(jiān)會(huì)依法批準(zhǔn)中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請(qǐng)，自2024年7月11日起實(shí)施。存量轉(zhuǎn)融券合約可以展期，但不得晚于9月30日了結(jié)。

這被視為今年2月26日“依法暫停新增證券公司轉(zhuǎn)融券規(guī)模”規(guī)定的序曲，在受訪人士看來(lái)，正是有了此前鋪墊，使得此番轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)全面暫停對(duì)市場(chǎng)兩融業(yè)務(wù)沖擊整體有限。

證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月底，融券、轉(zhuǎn)融券規(guī)模累計(jì)下降64%、75%，每日融券賣(mài)出額占A股成交額的比例由0.7%下降至0.2%。

轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)暫停的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)同樣對(duì)常規(guī)融券業(yè)務(wù)進(jìn)行限制。7月22日起，融券保證金比例將由不得低于80%上調(diào)至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低于100%上調(diào)至120%。去年10月份，兩項(xiàng)保證金比例剛剛上調(diào)，調(diào)整前，融券保證金比例為不得低于50%。

根據(jù)受訪人士分析，融券保證金比例的上調(diào)，意味著同樣的錢(qián)能夠融到的券減少，融券做空成本提高，有助于抑制過(guò)度融券。

7月11日起暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)

根據(jù)證監(jiān)會(huì)消息，證監(jiān)會(huì)將依法批準(zhǔn)中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的申請(qǐng)，7月11日起實(shí)施。這意味著，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)被全面暫停。

某券商資深人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，目前轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)參與者以機(jī)構(gòu)投資者和牛散為主，散戶(hù)投資者參與較少。與此同時(shí)，由于散戶(hù)投資者在券源、信息獲取方面均處于劣勢(shì)，暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)能夠在一定程度上對(duì)中小投資者起到呵護(hù)作用。

轉(zhuǎn)融券制度在A股出現(xiàn)始于2013年，彼時(shí)，為了平抑非理性波動(dòng)、促進(jìn)多空平衡與價(jià)格發(fā)現(xiàn)、吸引中長(zhǎng)期資金入市，我國(guó)建立轉(zhuǎn)融通制度，一方面為融資融券業(yè)務(wù)提供必要的資金和證券來(lái)源；另一方面也為監(jiān)管部門(mén)掌握業(yè)務(wù)開(kāi)展情況，加強(qiáng)日常監(jiān)管，及時(shí)采取逆周期調(diào)節(jié)措施提供了手段。

“然而，隨著資本市場(chǎng)的深化發(fā)展，一些問(wèn)題開(kāi)始出現(xiàn)，使得中小投資者在現(xiàn)有轉(zhuǎn)融券制度之下處于劣勢(shì)地位，疊加當(dāng)前A股投資者信心亟待提升，暫時(shí)性限制轉(zhuǎn)融券制度，也成為不少市場(chǎng)人士的呼聲所在。”受訪人士表示。

作為已經(jīng)運(yùn)行十余年的重要制度，轉(zhuǎn)融券制度如若驟然暫停，難免產(chǎn)生副作用，好在此番轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)相關(guān)限制并非疾風(fēng)驟雨，而是循序漸進(jìn)式推進(jìn)。

實(shí)際上，早在去年三季度，戰(zhàn)投轉(zhuǎn)融券出借即受到限制；今年1月29日起，限售股出借被全面暫停；3月18日起，轉(zhuǎn)融券市場(chǎng)化約定申報(bào)由實(shí)時(shí)可用調(diào)整為次日可用。

與此番轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)暫停關(guān)聯(lián)度更為密切的則是證監(jiān)會(huì)2月6日消息：暫停新增轉(zhuǎn)融券規(guī)模，以現(xiàn)有轉(zhuǎn)融券余額為上限，依法暫停新增證券公司轉(zhuǎn)融券規(guī)模，存量逐步了結(jié)。這一規(guī)定為此番轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的全面暫停進(jìn)行充分鋪墊。

系列規(guī)定之下，我國(guó)轉(zhuǎn)融券規(guī)模等均已明顯下降。根據(jù)證監(jiān)會(huì)7月10日官微，截至2024年6月底，融券、轉(zhuǎn)融券規(guī)模累計(jì)下降64%、75%；融券規(guī)模占A股流通市值約0.05%，每日融券賣(mài)出額占A股成交額的比例由0.7%下降至0.2%，對(duì)市場(chǎng)的影響明顯減弱，為暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)創(chuàng)造了條件。

與此同時(shí)，對(duì)于存量轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)則設(shè)立展期，展期截止日為9月30日，這將使得已經(jīng)為數(shù)不多的存量轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)能夠平穩(wěn)順利了結(jié)，進(jìn)一步減小市場(chǎng)沖擊。

正在加緊完善交易規(guī)則

值得注意的是，此番針對(duì)轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的用詞為“暫停”而非“停止”。

這意味著，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)只是階段性調(diào)整，后續(xù)伴隨市場(chǎng)穩(wěn)定性提升、相關(guān)交易制度完善等，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)大概率將再度放開(kāi)。

從實(shí)踐來(lái)看，既有轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的確使得散戶(hù)投資者處于劣勢(shì)地位。但不可否認(rèn)的是，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)本身是頗為重要的金融工具，對(duì)提高股票流動(dòng)性等具有重要作用。

“加緊完善轉(zhuǎn)融券制度，減少散戶(hù)投資者在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中的劣勢(shì)地位。待相關(guān)制度更為成熟、市場(chǎng)穩(wěn)定性提升以后，再進(jìn)一步改革轉(zhuǎn)融券制度，將對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展更為有利。”清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

從證監(jiān)會(huì)發(fā)聲來(lái)看，的確如此。證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問(wèn)中明確，證監(jiān)會(huì)正在從五大方面加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管，其中三點(diǎn)即涉及相關(guān)制度完善。

正在完善中的制度包括：出臺(tái)程序化交易管理實(shí)施細(xì)則，細(xì)化完善具體安排；評(píng)估完善程序化交易報(bào)告制度，加強(qiáng)報(bào)告信息核查和現(xiàn)場(chǎng)檢查力度；公布和實(shí)施程序化異常交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，劃定程序化交易監(jiān)控“紅線”，進(jìn)一步推動(dòng)程序化交易特別是高頻交易降頻降速。

與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)將明確高頻量化交易差異化收費(fèi)安排。根據(jù)申報(bào)數(shù)量、撤單率等指標(biāo)，研究明確對(duì)高頻量化交易額外收取流量費(fèi)、撤單費(fèi)等標(biāo)準(zhǔn)，以“增本”促“降速”。

此外，嚴(yán)監(jiān)管也將在量化交易中繼續(xù)深化落實(shí)。證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將持續(xù)強(qiáng)化交易行為監(jiān)測(cè)監(jiān)管，對(duì)利用程序化交易特別是高頻量化交易從事違法違規(guī)行為的，堅(jiān)決依法從嚴(yán)打擊、嚴(yán)肅查處。

提升融券業(yè)務(wù)保證金比例

除了全面暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，融券業(yè)務(wù)保證金比例將被同步提升。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)官微，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)證券交易所將融券保證金比例由不得低于80%上調(diào)至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低于100%上調(diào)至120%，自2024年7月22日起實(shí)施。

值得注意的是，這距離證監(jiān)會(huì)上次宣布提升融券保證金比例尚不足10個(gè)月。

2023年10月14日，證監(jiān)會(huì)曾表示，將融券保證金比例由不得低于50%上調(diào)至80%，對(duì)私募證券投資基金參與融券的保證金比例更是上調(diào)至100%。

“對(duì)比兩次融券保證金比例上調(diào)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，9個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)，融券保證金比例由不得低于50%提升至不得低于100%，保證金比例下限要求近乎翻倍。”受訪人士告訴記者，“這意味著同樣的錢(qián)能夠融到的券明顯減少，融券交易量將顯著下降。同時(shí)，伴隨融券保證金比例的提升，融券做空成本隨之增加，有助于抑制過(guò)度融券。”